在股价连跌数日、一度逼近52周低点之后，平安好医生的股价终于迎来了一日反弹。
6月29日，平安好医生盘中一度涨近13%，最高触及7.42港元。反弹的催化剂，是这家公司宣布将“平安智享家医”全面接入平安金管家、平安好车主、平安口袋银行等平安集团全矩阵生态APP，可触达9000万月活用户。
但短暂反弹后，资本市场又泼了一盆冷水，次日股价继续下行。7月2日，股价高开低走。究其原因，恰恰是这条“利好”消息，再度引发了市场对这家企业的深层审视：平安好医生，还在强化对平安集团的“输血”依赖。
“智享家医”的全面接入，本质上是又一次将自身服务深度嵌入集团生态，依靠集团庞大的流量池，短期内固然能带来可观的用户增长和收入提升。但这种增长，“造血”成色明显不足，反而进一步加深了市场对其独立性的疑虑。
于是，一个无法回避的问题摆在了台面上：当一家互联网医疗平台的每一次重大战略推进，都离不开集团生态的“输血”时，究竟还有多少独立“造血”的能力？
“输血”依赖背后的业务困局
提到平安好医生，绝大多数人的第一反应不是“好医生”，而是“平安”。这种认知的错位，其实正是这家公司业务困局的缩影。
平安好医生成立于2014年，在平安集团的倾力托举下发展速度快得惊人，仅用了短短不到4年就成功登陆港交所。但光鲜开局背后，盈利难题却悬而未决，从2015年至2023年长达九年持续亏损，累计亏损额高达72亿元。
直到2024年开始，平安好医生才首次实现了账面盈利。2025年，又交出了一份相当“炸裂”的成绩单：营收54.68亿元，同比增长13.7%；归母净利润3.8亿元，同比暴增366%。
按理说，业绩好转应该是股价上涨的催化器，但平安好医生却恰恰相反，自今年1月中旬以来股价一直在加速下跌，几乎没有过像样的反弹。
为啥资本市场对业绩不买单了？问题的症结在于，平安好医生现有的业务结构，本质上更像是一个服务于集团生态的“医养能力平台”，几乎看不到什么独立“造血”能力。
具体到收入结构来看，主要分为三个大类，分别是F端（商保协同业务）、B端（企业健管业务）及其他业务。其中，F端收入32.96亿元，同比增长11.0%，占营收比重高达60.3%；B端收入13.06亿元，同比大幅增长40.6%，营收占比约为23.9%。
但贡献了超八成的收入的两大核心盈利板块，都深度绑定了平安集团，比如F端的客户主要来自平安集团内的寿险、产险等公司的个人综合金融客户，B端客户主要是来自平安集团渠道的企业客户。
这种依赖程度不仅没有弱化，反而在加深。2025年，平安集团及其关联方为平安好医生贡献入为22.8亿元，同比增长近四成，占总收入的比重为41.7%，同比提升了超7个百分点。
当然，平安好医生并非没有意识到困局所在，也在努力讲述一个“自主破局”的故事：2025年付费企业客户数突破6700家，同比增长83.1%；2026年第一季度进一步攀升至超7500家，管理层将其解读为独立获客能力的实质性突破。
然而，第三方企业客户的真实留存率、重复购买率，以及剔除集团导流后的自然增长成色，目前仍缺乏足够透明的数据佐证。
在今年一季报发布时，平安好医生再次强调了一季度业绩增长的主要原因是医险协同模式的不断深化以及企业健管业务的快速推进。
这就形成了一个很矛盾的局面，平安好医生的业绩越好，市场对于其独立“造血”的能力就愈发质疑，从而陷入了股价与业绩背离的恶性循环。
四年三次换帅后高管动荡仍在持续
高管动荡，是平安好医生近年来另一个无法回避的痛点。近年来平安好医生的高管，也呈现出了浓厚的集团色彩。
6月16日，平安好医生发布公告，臧珞琦因“个人工作安排”辞任公司执行董事、执行副总裁、首席财务官、董事会秘书、公司秘书及授权代表等职务。臧珞琦身兼多职，去年时还被市场视为这家上市公司的关键人物。
而她的接任者徐勤，2023年7月加入平安集团后，历任了平安银行零售总监、平安集团战略发展中心战略总监、医疗健康事业部总经理等职，显然又是一个典型的“平安系”高管。
如果将时间线拉长，高管频繁更迭的平安好医生，基本都是集团内部高管的重新调配。尤其是短短四年间三次换帅，每一次都伴随着战略方向的重大调整，始终未能找到一条清晰且可持续的独立发展路径。
最早在创始CEO王涛时代，平安好医生试图走独立互联网医疗平台的路线。2020年王涛被免职，方蔚豪接任。他是典型的内部培养高管，上任后全面转向挖掘集团内部流量，完成了从C端到B端/F端的转型，直接塑造了如今依赖集团生态的业务格局。
到了2023年10月，平安系“少壮派”李斗又接替了方蔚豪，将原有战略升级为“综合金融+医疗养老”，养老业务成为全新增长重点，并在2024年中期首次实现扭亏为盈，被外界普遍视为帮助平安好医生实现盈利的“功臣”。
但李斗解决了“活下去”的问题，却从未真正摆脱“靠集团喂血”的生存惯性。两年后，2025年10月，平安集团联席CEO郭晓涛出任董事会主席，前百度集团资深副总裁何明科出任CEO。这一架构安排意味着平安好医生的战略决策将更加紧密地与集团意志绑定。
何明科是近年来少有的“外来面孔”，职业生涯横跨波士顿咨询公司资深顾问、软银赛富投资副总裁、58同城联席总裁、百度集团资深副总裁等。2024年11月从百度离职后，于2025年10月“空降”平安好医生出任CEO。
上任后，何明科将平安好医生的未来押注在AI上，战略重心明确指向“AI+医健养”。去年，AI医生年使用人数近1200万人，AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%。以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。
但AI业务的实际价值仍有待观察，在2025年年报中，平安好医生首次披露了AI对毛利的贡献，占比约4.5%，目前来看还远远不足以成为能拉动业绩增长的核心利润引擎。
更值得关注的是，在频繁换帅、战略摇摆后，平安好医生押注AI，能否摆脱对平安集团的“输血”依赖，实现真正的独立造血？这些问题，目前尚无答案。
狂奔背后的信任透支
背靠平安集团的生态资源，平安好医生在F端和B端获得了稳定的流量输入，这让它在经营层面有了“背靠大树好乘凉”的底气。
但流量可以靠集团导，用户留存靠的却是实打实的服务体验。营收数字可以通过资源倾斜做上去，信任一旦透支，却很难修复。遗憾的是，平安好医生在用户体验端积累的问题，正在持续消耗这种信任。
在黑猫投诉平台上，涉及“平安好医生”的投诉高达2739条，消费者投诉的内容也五花八门。
比如有大量消费者投诉了体检卡相关内容，有在有效期内无法选择体检医院导致预约失败，有未核销体检卡拒绝全额退款等；还有消费者投诉医生“特别不专业”、利用“小字陷阱”倾吞用户资金等。
2025年9月，据网络消费纠纷调解平台“电诉宝”，有消费者投诉称，平安健康App因未告知激活期限致产品过期拒退款，多次“霸王条款”投诉暴露消费权益漏洞。
更严重的是数据合规问题。2025年5月，“平安健康”App被国家网络安全通报中心通报，向其他个人信息处理者提供其处理的个人信息时，未向个人告知接收方的名称或者姓名、联系方式、处理目的、处理方式和个人信息的种类，并取得个人的单独同意。
作为一家掌握海量用户健康数据的互联网医疗平台，在个人信息保护方面出现如此严重的合规漏洞，暴露出公司在服务合规、用户权益保护、流程管控上的短板。
对此，平安好医生也进行了整改，今年年初宣布通过国家级个人信息保护认证，成为医疗健康行业首家获此认证的企业。
但信任的修复，从来不是靠一纸文书就能完成的。合规只是底线，每一次糟糕的体验，都在把消费者越推越远。
写在最后
其实，现阶段的平安好医生还停留在越“输血”越依赖的怪圈中，迟迟未能向前迈出实质性的一步。
在2025年年度业绩报告中，这家上市公司明确提出了一个发展目标：打造中国版HMO管理式医疗服务新样板，试图以模式革新摆脱困境。
所谓HMO管理式医疗，核心是整合保险支付方与医疗服务方，打破传统医疗“事后报销”的被动模式，前置实现用户健康管理、事中精准管控医疗成本，构建闭环医疗服务体系。说白了，就是在国家医保体系之外，趟出一条商业化、市场化的“支付+服务”的医疗付费新路。
但明眼人都看得出来，平安好医生的业绩反转，主要还是靠平安集团“输血”。一个连独立“造血”能力都尚未建立、盈利翻身仗高度依赖集团输血的平台，却放话要做中国版HMO，这个新故事恐怕很难圆。
于是市场上出现了另一种很“摆烂”的论调：与其强行营造“独立平台”的门面，不如甘心退居幕后，把内循环做到极致，踏踏实实做平安生态中的“医养能力平台”或“健康基础设施”。
当“基础设施”的论调越来越清晰，“独立平台”的想象空间也就越来越逼仄。平安好医生未来究竟是一个独立生长的互联网医疗平台，还是沦为平安集团“综合金融”战略的一个附属品？
这个问题，答案仍然悬在半空中。
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